创业板指数反弹进入尾声,周期股战略配置时点再次来临

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楼主 2020-03-25 03:07:55
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本周几大指数走势分化较为严重,创业板指涨幅超过9%,上证综指小幅上涨0.51%,上证50指数更是下跌超过2%。计算机、国防军工、通信行业涨幅居前,银行、非银金融、石油石化跌幅居前。年初以来,大小盘风格发生切换的原因主要有以下几个方面:

1)春节后到两会结束前这段时间,整体资金面较为宽松,利率中枢不断下移,投资者风险偏好不断增强。

2)产业政策不断催化,最近市场上发生了几件重大事件值得我们重视,一是注册制被推迟到2020年。二是吉利集团豪掷570亿元入股德国戴姆勒公司。三是监管层再次提到资本市场到大力支持实体经济的发展。四是包括新华社、央视财经和凤凰财经等官方媒体均发布“中国的BATJ梦终于可以圆了”这篇文章,独角兽企业上市的绿色通道开启。这些都会激发投资者参与相关主题概念个股的热情。同时自去年下半年以来并购重组市场回暖,未来一段时间再融资政策有望出现松动,这对中小创板块都是利好。同时BATJ作为互联网企业的代表,但都在港交所或者纽交所上市,去年的360的回归其实都对科技板块未来的走势都有一个较好的期待。其次从国内的产业政策支持方面,也是频繁出台相关政策,其中包括工信部最新发布《高端智能制造行动计划(2018-2020年)》并提出到2020年,突破一批制约国内高端智能在制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共性技术。5G商用规划正在逐步推进落地,逐步满足虚拟现实、智能制造、自动驾驶等用户和行业的应用需求。十九大报告中也明确提出“制造强国”战略。同时近几个季度的高端制造子行业的净利润不断好转,重新进入上行周期,如光学器件、LED、光伏设备、通信传输设备等,相关板块个股容易受到资金的青睐。

3)IPO数量逐步递减,游资活跃度提升。进入2018年以来,单周IPO的企业数量明显减少,对市场资金的“抽离“效应减弱,有助于市场情绪的修复,优质次新股的溢价效应再次显现。反映散户和游资市场情绪的打板指数在近期出现了加速快速上涨,赚钱效应凸显,也更加助长了对于流动市值较小的成长股的上涨。一方面反映的是监管对于游资的严监管态势有所缓解。另一方面反映的是市场的活跃程度是增强的,即更多的个股获得了较好的涨幅,风格更加均衡。 

4)“新经济”的崛起的确打开了部分子行业的天花板。新零售、付费视频(爱奇艺付费年会员渗透率达到12%,腾讯视频的付费会员超过6000万)、人工智能、无人驾驶、新能源汽车(当前国内的新能源汽车的产量达到100万辆,渗透率在2%以下,未来依然具有较大的提升空间)等的确改变了传统经济的业态,渗透率逐步提升,对经济增长的贡献逐步加大,天花板逐步打开,处于快速成长期,具有看长做短的大逻辑,短期内容易受到资金的青睐。

5)机构配置行为的变化助推了价值与成长风格的收敛。随着沪港通的推进(包括标的范围的放开和额度的扩大),在2017年的前3个季度北上资金在A股的配置比例逐步增加,最高时占流动A股的比例接近0.70%,他们配置的标的主要以蓝筹白马股为主,如美的集团、海康威视、格力电器、中国平安、恒瑞医药等,这些标的在2017年的涨幅也都超过50%,北上资金作为边际的配置力量对价格的上涨起到了一定的助推作用。但是自2017年4季度以来,北上资金配置A股的仓位在逐步降低,迫近2017年年初的水平,对相关标的的价格走势在一定的阶段起到了负面冲击的作用。而另外一方面,A股明星公募基金产品的销售数次出现爆款,这些新增资金的未来配置行为对相关板块的走势的边际效应越来越强,因公募基金以相对收益考核为主,顺趋势性更强,在成长股上涨出现一定趋势性后,他们的配置行为会加剧成长股的上涨。

图:北上资金配置A股资金变化

        

5)风格分化极端的背后是估值收敛

整个2017年,市场的风格分化非常极端,以蓝筹白马股为代表的上证50指数出现了单边上行的态势,以中小市值个股为代表的中证1000指数却呈现单边下跌的走势,不同走势如此分化的背后是估值的回归,经过2012-2015年的牛市爆炒后,中小创个股的估值水平普遍较高,在2017年年初时,中证1000指数的P/E(TTM)接近70倍,而上证50指数的估值却在10倍左右,在定增和并购重组等再融资政策收紧、监管层对于之前粗放的市值管理手段的打压等因素的催化下,投资者较为青睐安全边际高、现金流较为充分、业绩持续性更强的标的,这也就造成整个2017年大小盘风格分化如此极端的重要原因。

:上证50指数和中证1000指数P/E(TTM)变动概况

数据来源:Wind

    因本轮创业板指数的大幅反弹主要因流动性和风险偏好这两个因素的驱动,并非盈利快速增长这个因子驱动,随着中美贸易战的趋缓和资金流动性的逐步收紧,叠加监管政策的逐步密集出台,新一轮利率中枢上行预期或继续开启,投资者风险偏好有望减弱,同时随着新开工季的需求修复,限产政策力度延续,前期对需求的悲观预期大幅修复,商品价格大幅反弹,周期股的战略配置时点再次来临,预计后续会对创业板的资金有分流作用,创业板整体走势的内部也会分化,后续创业板的配置机会由重指数向重个股转变,主要围绕新上市的独角兽企业及其相关概念股展开。

今日一语:超额收益来自于穿透式的理解。

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