全球贸易降温或拖累出口——民生宏观数据点评系列20180608

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楼主 2018-11-07 15:35:22
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民生证券研究院宏观固收主管、首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0100517090002

宏观固收研究助理:齐雯

执业证号:S0100117060048


具体详见报告《全球贸易降温或拖累出口——民生宏观数据点评系列20180608》

报告摘要


事件以美元计,中国5月出口同比增长12.6%,前值修正为12.6%,5月进口同比26%,前值21.5%。 按人民币计,中国5月出口同比3.20%,前值3.70%,5月进口同比15.60%,前值11.60%。

出口:贸易摩擦下全球贸易环境恶化 外需有走弱趋势 出口增速稍显疲弱

(一)出口区域:对主要国家出口增速平稳   但未来全球贸易或有所降温

根据全球贸易领先指标显示,全球贸易有走弱趋势,近期主要经济体的PMI也有所下滑。5月我国对美国(11.61%)、日本(10.17%)、加拿大(6.11%)、香港(14.08%)、东盟(17.60%)、印度(17.19%)、巴西(65.50%)、俄罗斯(16.89%)同比增加,欧盟(8.52%)、韩国(11.43%)南非(9.14%)出口同比增速有所减少。

(二)出口商品:劳动密集型增速上升 高新技术出口增速放缓

a)高新技术、机电产品、贵金属、铝同比增速放缓:高新技术产品(本月17.66%,上月20.74%)、机电产品(本月14.77%,上月15.02%)同比增速有所放缓。

b)六大劳动密集型商品同比增速整体有所上升:5月六大劳动密集型商品同比增速有所回升。纺织品(本月8.06%)、箱包(本月-5.46%)、服装(本月-6.15%)、鞋类(本月-11.26%)和塑料制品(本月3.17%)增长;玩具(本月-11.82%)大幅下降。

(三)出口展望:18年净出口或负向拖累GDP0.3-0.5个百分点

高基数、外需走弱叠加贸易战因素,18年我国出口走弱的趋势短期不会改变。预计在扩大内需,减少对美顺差的政策下将负向拖累GDP 0.3-0.5个百分点。

 进口:内需强劲 扩大内需政策下 进口增速大增

中国5月进口增长26%,前值21.5%。在扩大内需的政策环境下,我国原油进口保持较高增速。

(一)进口结构:原油进口金额大幅上涨   农产品量价齐升

农产品量价齐升:金额上,谷物(本月63.96%)、大豆(本月6.04%)同比上涨;数量上,谷物(本月57.63%)、大豆(本月1.01%)大幅增加;价格上,谷物(本月3.82%)增速放缓,大豆(本月4.98%)大幅上涨。

受扩大内需、平抑顺差政策影响,原油1-5月累计同比大幅增加:金额上,5月原油进口同比增速41%;数量上,5月原油进口同比为3.7%。

5月汽车进口量跌价涨:金额上,汽车(本月-2.21%,上月8.90%)负向增长;进口量上,汽车(本月-13.73%,上月0.04%)同比大幅下降;从价格来看,汽车(本月13.35%,上月8.86%)有所上涨。

(二)进口展望:进口高增持续性有待观察  

扩内需与主动平滑顺差将支撑进口,但三季度在宽货币+紧信用的政策组合下,进口能否保持高增有待观察。

风险提示:

宏观经济或监管政策出现大幅调整;海外经济政策层面出现黑天鹅事件。  



    正 文


事件:以美元计,中国5月出口同比增长12.6%,前值修正为 12.6%,5月进口同比26%,前值21.5%。 按人民币计,中国5月出口同比3.20%,前值3.70%,5月进口同比15.60%,前值11.60%。

1出口:贸易摩擦下全球贸易环境恶化  外需有走弱趋势 出口增速稍显疲弱

人民币贬值中和外需回落和出口贸易环境走弱趋势的影响, 5月出口同比12.6%,前值修正为为12.6%。按人民币计,中国5月出口同比3.20%,前值3.70%,出口增速稍有疲弱迹象。

全球主要经济体经济增速下调,外需有所回落:5月出口同比增速同4月份保持不变。5月全球经济增速向好,摩根大通全球综合PMI 升至54。但主要发达国家(美国、日本、欧元区)和发展中国家(印度、巴西、俄罗斯、南非等)的制造业PMI有所回落。其中5月美国制造业PMI指数较4月份上涨了0.19%,欧元区和日本制造业PMI指数分别下降了1.25%和1.86%。另外,新兴经济体俄罗斯、印度、巴西制造业PMI分别较上月下跌了2.92%、0.78%和3.06%,南非制造业PMI较上月上升了2.05%至49.8。

全球贸易走弱趋势抑制出口增速上涨:在我们构建的全球贸易检测指标中,前瞻性指标显示全球贸易或进一步走弱:4月摩根斯坦利全球贸易领先指标(领先全球贸易2个月,相关度82%)、波罗的海干散货指数BDI(领先全球贸易1个月,相关度45.5%)、3月OECD综合领先指标(领先全球贸易2个月,相关度70.51%)都较前值有所下降。具体观点请见报告《从全球贸易监测指标感知贸易温度》——2018年宏观变量系列之一20180528

(一)出口区域:对主要国家出口增速平稳  

整体来看,5月我国对主要国家出口平稳,其中对新兴市场的出口增速普遍仍超过发达国家,其中巴西的同比增速最大(65.50%)。具体来看,发达国家中,对美国、日本、加拿大和香港出口增速分别上升了2.00、0.64、1.87和3.32个百分点,而对欧盟和韩国则分别下降了2.15和9.58个百分点。新兴市场中,对东盟、印度、巴西、俄罗斯出口增速分别上涨了0.23、10.99、50.08和4.25个百分点,而对南非的出口同比下降了17.45%。

(二)出口商品:劳动密集型增速上升 高新技术出口增速放缓  

从出口商品来看,5月出口维持不变,成品油、原油同比大幅增长,高新技术、机电产品、贵金属、铝等增速放缓。

a) 成品油、原油同比大幅增长:成品油(本月8.90%,上月-21.23%)、原油(本月86.75%,上月72.16%)同比增速大幅上涨。

b)高新技术、机电产品、贵金属、铝同比增速放缓:高新技术产品(本月17.66%,上月20.74%)、机电产品(本月14.77%,上月15.02%)、贵金属(本月1.43%,上月4.46%)、铝(本月15.90%,上月16.34%)同比增速有所放缓。

c)六大劳动密集型商品同比增速整体有所上升:整体来看,5月六大劳动密集型商品同比增速有所回升。具体来看,纺织品(本月8.06%,上月6.95%)、箱包(本月-5.46%,上月-10.67%)、服装(本月-6.15%,上月-7.55%)、鞋类(本月-11.26%,上月-16.68%)塑料制品(本月3.17%,上月-0.92%)大幅增长;玩具(本月-11.82%,上月2.56%)大幅下降。

(三)出口展望:18年净出口或负向拖累GDP0.3-0.5个百分点

2017年我国贸易扭转了此前连续两年下降的局面,净出口对GDP的拉动也达到了0.6个百分点,是我国2017年经济增长的一个主要韧性。在没有贸易战情景下,由于高基数,净出口对经济拉动预估回归中性。现在叠加贸易战因素,一方面后续内需将平滑扩大,另一方面外需初现降温,一季度已经负向拖累0.6%,预计全年负向拖累0.3-0.5个百分点。具体测算过程请见报告《从全球贸易监测指标感知贸易温度》——2018年宏观变量系列之一20180528

2进口:内需强劲 扩大内需政策下 进口增速大增

中国5月进口增长26%,前值21.5%。在中美贸易摩擦的政策环境下,进口增势不减。

从内需来看,5月新订单指数53.8,前值52.9。以(新订单指数-新出口订单指数)作为内需衡量指标,5月的差值为2.6,前值为2.2,连续3月上涨。PMI分项中生产、订单、进口价格指数均有所回升,库存下跌。

(一)进口商品:原油进口大涨 汽车进口量跌价涨

整体来看,5月进口整体呈现量(除汽车)价(除汽车、铁)齐升的态势。

a)农产品量价齐升:从金额上来看,谷物(本月63.96%,上月23.66%)、大豆(本月6.04%,上月-12.60%)同比上涨;从数量上来看,谷物(本月57.63%,上月14.68%)、大豆(本月1.01%,上月-13.72%)大幅增加;从价格上来看,谷物(本月3.82%,上月7.83%)增速放缓,大豆(本月4.98%,上月1.3%)大幅上涨。

b)受中美贸易摩擦影响,原油1-5月累计同比大幅增加:从金额上来看,原油(本月41.25%,上月42.93%)有所放缓,但1-5月累计同比为34.34%大幅提升;从进口量来看,原油(本月4.94%,上月14.74%)有所放缓,累计同比为8%。

c)5月汽车进口量跌价涨:从金额上来看,汽车(本月-2.21%,上月8.90%)负向增长;从进口量来看,汽车(本月-13.73%,上月0.04%)同比大幅下降;从价格来看,汽车(本月13.35%,上月8.86%)有所上涨。

(二)进口展望:进口高增持续性有待观察  

5月PMI指数升值51.9,受环保限产影响,生产相对旺盛。在生产端受环保抢工影响下,未来生产短期有支撑,但需求端仍受外需和内需的新旧动能转换影响,有较大不确定性。下半年我国扩内需与主动平滑顺差将支撑进口,但三季度在宽货币+紧信用的政策组合下,进口能否保持高增有待观察。


特别声明


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