增长企稳回升,毛利率仍在下行通道 —— 新三板2017年中报点评系列之一

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楼主 2020-02-22 22:35:04
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主要结论


  • 2017H1新三板(非金融)同比增长21.1%,净利润增长24.6%,相比2016年有明显的好转,但仍弱于A股1)整体规模较小,部分公司业绩喜人。新三板2017H1收入和净利润中值分别是3190万和150万,平均值分别是8400万和430万。上半年收入5亿以上的非金融公司有146家,净利润过亿的有39家,海翼股份、金川科技等表现喜人;2)净利润增长分化严重,42%负增长,26%翻倍;3)整体差于A股。收入增速:创业板>中小板>新三板>A股;而净利润增速:A股>中小板>创业板>新三板。

  • 2017H1费用率下降导致净利润率同比提升,但毛利率仍在下行通道,大公司整体增长成色不足1)管理费用率下行至净利润率提升。2017H1净利润率相对2016H1提升了0.2个百分点,使得2017H1净利润增速要快于收入增速,其中管理费用率下降了0.9个百分点;2)毛利率仍在下行,与创业板中小板趋势相同。上半年新三板非金融企业毛利率下行至23.2%,PPI上升,CPI下降不利于制造业毛利率;3)创新层/做市公司收入增长快于基础层/协议公司,但净利润增长更慢,主要受毛利率下降影响;创新层收入增长27%,远快于基础层的18.9%,但净利润增长22%,慢于基础层的26%,做市公司(收入+22.4%,净利润+17.6%)与协议公司(收入+20.8%,净利润+26.4%)也一样;4)大公司增长稳定,小公司受基数影响增长快,使得整体增长成色显不足。2016年收入1亿以上的公司和1亿以下的公司收入增长相当,但前者净利润增长20.7%,后者增长77.6%,通过历史对比发现,1亿以下收入的小公司去年中报表现过差,今年增长有低基数原因。

  • 资源品增长最快,农业表现最差,TMT分化。分行业来看,由于2017H1CPI相比2016年下行,PPI出现大幅上升,因此导致了资源品板块(基础金属、煤炭、铁矿石等)业绩暴发,农业表现很差,生产成本无法向下游转嫁的公用事业(电力、燃气)等也表现不佳。而TMT出现分化,消费电子、B2B电商(也受益于大宗商品上涨)、数字营销、在线教育等业绩抢眼,而第三方支付、云计算(含IDC)、影视整体表现较差。


1. 收入利润同比回升,但仍不及A股


       根据wind的数据,截止到8月31日,新三板共有11442家公司公布中报,64%的公司选择8月下旬公布。(注:根据股转系统公布的数字,11444家公司按时发布了中报,79家未按时披露中报。由于本报告是中报总体分析,为了数据统计方便,选择采用wind数据库的结果,细微误差可以忽略。)

     


我们剔除了金融股后共取得11271家公司中报进行了分析:

1)总体体量小,部分大企业表现抢眼。2017H1新三板收入和净利润中值分别是3190万和150万,平均值分别是8400万和430万。上半年收入5亿以上的非金融公司有146家,净利润过亿的有39家。金川科技(净利4.37亿,增长2486%)、海翼股份(净利3.2亿,增长+220%)、南通三建(净利3.2亿,增长137%)等表现抢眼。

2)收入与利润增长快于2016年水平,分化严重。新三板2017H1收入整体增长21.1%,快于2016年的17.6%,净利润增长24.6%,快于2016年的10%。

从增长率的分布来看,净利润的差异更大,42%负增长,26%翻倍。

3)剔除金融股后,新三板收入增长21.1%,与A股相当,慢于中小创,而净利润增速低于A股整体表现。创业板净利润增速受温氏股份和乐视网影响巨大,剔除前整体净利润增长仅6.2%,剔除后增长26.4%。A股来看,收入增速:创业板>中小板>新三板>A股;而净利润增速:A股>中小板>创业板>新三板。


2. 净利润率同比回升,毛利率仍在下行通道


2.1 管理费用率同比下降 ,净利润率同比小幅回升

       从盈利能力来看,2017H1净利润率相对2016H1提升了0.2个百分点,使得2017H1净利润增速要快于收入增速。从拆分项来看,管理费用率下降最为明显,贡献了0.9个百分点。但同时研发费用率上升,显示管理费用节约并非来自研发费用的压缩。


2.2 毛利率仍在下行通道,与中小创方向一致

       新三板毛利率仍在下行通道。上半年新三板非金融企业毛利率下行至23.2%。

     与A股对比后可知,新三板毛利率的变动方向与中小板和创业板一致。PPI的快速上行,不利于整体毛利率的上升。

     从行业来看,农业、公用事业(主要是电力)等行业无论在新三板还是A股均是毛利率下滑最严重的行业,而电子、信息技术等行业则保持毛利率相对稳定。

3.做市公司恢复增长,但仍慢于协议公司


3.1 创新层收入增长快,但利润增长不及基础层

       创新层收入增长27%,远快于基础层的18.9%,但净利润增长22%,慢于基础层的26%,主要由于毛利率下降影响了净利润的表现。



3.2 协议公司净利润增长26%表现亮眼 

       而做市公司与协议公司出现了同样的情形:做市公司收入增速快于协议公司,但净利润增长慢于对方。

3.3 大公司增长稳定,小公司受低基数影响增长迅速

       我们测算了2016年收入1亿以上,以及1亿以下两组公司的中报情况:

1) 两组公司收入增长均为21%左右,相差不大;

2) 1亿以上公司净利润增长20.7%,但1亿以下公司增长77.6%,小公司波动性明显比大公司要大。1亿以下的公司去年中报增长-31%。因此,今年上半年的增长有一定基数效应。

3.4 IPO辅导公司增长平稳,利润率有所下滑

       IPO辅导公司上半年收入增长24.5%,净利润增长16.9%。盈利能力看,IPO公司毛利率下行1.3个百分点,下行较厉害,但管理费用节约了0.6个百分点,最终净利润率比去年同期下降了0.5个百分点。

4. 估值资源品靓丽,农业差,TMT分化

4.1 有色煤炭业绩靓丽,农业和公用事业最差

       分行业看,受到PPI上行,CPI下行的影响,有色煤炭等资源品业绩暴增,而农业业绩下滑,电力等成本上升无法向下游传导的行业也业绩不佳。

4.2 TMT分化,消费电子、营销服务、在线教育表现抢眼

       TMT出现了一定的分化,B2B电商、在线教育、数字营销等行业增长迅速,而影视、计算机硬件、第三方支付同比下滑明显。


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